作者｜睿蓝团队
摘要：
考研教育2020年营收112亿元，是A股教育板块营收最高的公司，比第二名学大教育总营收多4倍有余。公务员培训收入是最主要收入，占比从2015年64%下降到2019年的45.5%，2020年因疫情对公务员培训影响相对较小，又提升至56%。其他收入分别来自事业单位培训，贡献收入12.7亿元；教师培训，贡献收入17.9亿元；综合培训，贡献收入17.8亿元。公司2020年的总成本支出为91.5亿元，其中场地租赁及人力占比50%，公司毛利率稳定在60%左右。考研教育近年借助举债扩大了业务规模，2020年的财务费用达到了4.3亿元，同比翻倍。这一举措的效应使期间费用率从52.8%下降至49.9%，让公司的净利率从13%提升到20.6%。
考研教育起家于公务员招录培训业务，随后拓展至事业单位及教师招录、考研及IT培训等多品类赛道，2020年营收112亿元，是A股教育板块营收最高的龙头公司，是第二名学大教育【1】总营收24.3亿元的4倍多。
收入结构拆解：公务员序列收入增速50.8%， 拿走全行业40%
2017-2020年收入40.3 亿元、62.4亿元、91.8亿元、112
亿元，年均复合增速为40.6%。
公司2015年正式转型职业教培领域，2015-2019年公务员序列收入收入占比由64.58%降至45.46%， 2020年公务员序列收入占比提升至56%。
1、公务员序列：
业务包括国家公务员、选调生、公选遴选、乡镇公务员等，近4年收入为20.7亿元、30.8亿元、41.7亿元、62.9亿元，收入占比持续最高，2018-2020年收入增速达48.79%、35.4%、50.8%。
2020年中国公考培训行业市场规模约为150亿元，同比增长18.71%，约占考研教育收入约占全行业的40%，处于龙头地位。
2、事业单位序列：
包括事业单位、医疗卫生招聘、国企、电力电网等，近4年收入为5.9亿元、7.8亿元、14亿元、12.7亿元，2018-2020收入增速分别为32.2%、78.59%、-9.1%。
2020年全国事业单位考试培训市场规模为84亿元，考研教育收入约占全行业15%。
3、教师序列：
业务包括教师考试、教师资格、教师招聘、特岗教师等，近4年收入为6.7亿元、10.8亿元、19.3亿元、17.9亿元，2018-2020收入增速分别为761.19%、9.71%、-7.15%。
2020年教师招录培训行业市场规模为250亿元，考研教育收入约占全行业7.2%。
4、 综合序列：
包括考研、IT培训、法考、军人警察类、金融财经类等，近4年收入为4.4亿元、8.3亿元、16.1亿元、17.8亿元，2018-2020收入增速分别为88.64%、17.59%、15.9%。
2020年IT培训是细分领域最大市场，市场规模为480亿元，考研培训市场规模为112亿元。IT培训前五大培训机构市占率不到10%。
成本及成本结构拆解：场地租赁及人力占总成本50%
考研教育2017-2020年营业总成本分别为35亿元、 50.1亿元、73.5亿元、91.5亿元。
其中营业成本分别为16.3亿元、25.5亿元、38.1亿元、45.7亿元，主要包括场地租赁及人力等，占总成本的50%左右。
期间费用结构拆解：加大研发投入，财务费用4.3亿元同比翻倍
2017年-2020年，期间费用【2】为18.48亿元、23.95亿元、34.8亿元、45.7亿元，期间费用占总营收比例52.8%、47.8%、47.3%、49.9%。
销售费用和管理费用随着业务规模扩大而增加，2020年研发费用同比增长50.5%，主要是课程研发和技术研发的投入。财务费用同比增长110.7%，主要是金融机构的短期借款支出和手续费的增加。
利润结构拆解：毛利率稳定60%附近，赚钱能力大大提高了
公司2017-2020年毛利润为24亿元、36.9亿元、53.7亿元、66.3亿元，毛利率稳定在60%左右，净利润为5.2亿元、11.1亿元、17亿元、18.7亿元。随着规模效应加速显现，期间费用率显著下降，净利率从13%提升到20.6%。
净利润、毛利率、净利率对比：
2020年考研教育、中国东方教育【3】、传智教育【4】、达内科技【5】，扣非净利润为 18.7 亿元、2.58亿元、0.65亿元、-7.71 亿元。毛利率分别为 59.2%、54%、41.9%、43.8%，扣非净利率分别为20.6%、7%、10.2%、-40.6%。
受疫情、政策影响，行业亏损比较严重，达内科技2020年亏损7.71亿元，东方教育、传智教育同比下降70%、-63.91%。考研教育受影响相对较小，扣非净利润仍有10%的增长。
基本结论：考研教育规模领先，盈利能力受疫情、政策影响小
2017-2020年收入从40.3 亿元增长到112.0亿元，年均复合增速为40.6%。长期看，公务员培训招录及报考人数稳中略升，参培率及付费双增长为公司带来可持续的增长空间。
事业单位、教师、考研、IT培训等行业集中度低，市场空间广阔，未来有望给公司带来可持续的增长空间。
随着规模化效应，公司创造净利润能力增强，各项指标全面领先可比公司，作为职业教育培训龙头，品牌影响力有望进一步提升。
EWOT：刀锋、弱点、机会及威胁
E（edge），刀锋：
抓住公务员考试主线发展。
W（weaknesses），弱点：
培训行业门槛相对较低
O （opportunities），机会：
职考行业千亿规模、集中度低，渗透及市占率有待提升。
T （threats），威胁：
如何与性价比更高的线上竞品竞争？
注解与参考：
【1】学大教育 深圳证券交易所上市，代码：000506.SZ
【2】期间费用 包括销售、研发、管理、财务费用
【3】中国东方教育 香港证券交易所上市，代码：00667.HK
【4】传智教育 深圳证券交易所上市，代码：003032.SZ
【5】达内科技 美国纳斯达克证券交易所上市，NASDAQ:TEUD
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）